作者｜刘银平「融360数字科技研究院」
今年前三季度，受债市“走牛”的影响，固收类理财产品整体业绩表现较佳，但9月份债市再迎“小寒潮”，导致理财产品“破净”率持续上升，投资收益率有所回落。不过，该轮债市波动不及去年末，理财产品净值的波动幅度不算太大。整体来看，中低风险、固收类理财产品的投资收益表现要优于混合类、权益类理财产品。
总的来看，今年理财产品业绩比较基准持续下降，理财公司产品的下降幅度则更大，在理财公司的新发产品中，中低风险、固收类理财产品数量占比明显上升，在权益类投资市场持续低迷的情况下，未来理财公司仍将主打“低波稳健”策略。
低风险的固收类产品发行数量占比上升
2022年理财产品经历了两轮较大的“破净”潮，一次是由上半年的股市震荡所致，一次是受年底的债市波动影响。“资管新规”元年，投资者便遭遇“账面浮亏”，其对净值波动的理财产品的接受程度不高，赎回现象增多。随后，银行及理财公司采取多项措施来稳定产品净值及投资者情绪，包括更加注重投资者教育工作，以阶段性降低产品费率来向投资者让利，在资产配置方面更加谨慎，尤其是理财公司，发行的中低风险、固收类产品占比明显上升。
融360数字科技研究院监测的数据显示，2023年10月理财公司发行的风险等级为PR1级或PR2级的固收类理财产品数量占所有当月新发行的理财产品比例为94.19%，创2023年以来的最高水平，相较2022年末上升了13.75个百分点，相较2022年初上升了33.33个百分点（见图1）。
理财产品业绩比较基准持续走低
融360数字科技研究院监测的数据显示，2023年10月银行及理财公司发行的人民币理财产品平均业绩比较基准为3.48%，环比下降2BP，同比下降43BP，再创新低。其中，理财公司、银行新发理财产品平均业绩比较基准分别为3.43%、3.51%，同比分别下降71BP、33BP（见图2）。同时，仍在发行理财产品的银行主要为城市商业银行、农村商业银行，股份制银行、外资银行发行的产品数量较少。
对比来看，理财公司在2022年及以前新发产品业绩比较基准偏高，大多在4%以上，但近两年下降幅度较大，目前甚至要略低于地方性银行新发产品业绩比较基准。另外，理财公司发行的中低风险、固收类理财产品占比上升，这类产品主要投向债券、现金及银行存款、同业存单等固收类资产，资产收益率偏低，产品业绩比较基准也随之下调。由于银行理财投资者的整体风险承受能力偏低，对净值波动较大的产品接受程度不高，今年理财公司发行的中高风险产品占比较低。
另外，城商行、农商行发行的理财产品数量较多，但存续规模占比持续下降。更进一步分析，受客户投资水平及风险偏好、银行资管水平的影响，地方性银行发行的中低风险理财产品占比一直较高，近两年变化不大，但受固收类资产收益率下降的影响，理财产品业绩比较基准也在持续走低。
债市波动，理财产品“破净”比例再次上升
经历了去年末的债市震荡，今年以来债市逐渐回暖，固收类理财产品净值也在持续回升，上半年整体投资业绩表现良好，但9月份债市再遇“寒潮”，理财产品“破净”比例再次上升，虽然净值回调力度不及去年末，但近两个月产品投资业绩明显下滑，拉低了全年的投资收益水平。此外，今年股市持续低迷，混合类、权益类理财产品的业绩表现较差，多只权益类产品一直处于“破净”状态。
融360数字科技研究院监测的理财公司存续理财产品的累计净值（剔除现金管理类产品及外币理财产品）数据显示，截至2023年10月末，在理财公司存续产品中，累计净值低于1的比例为6.85%，连续3个月上升，但相较于2022年末的23.85%，仍处在相对较低水平（见图3）。可见，本轮债市波动对理财产品净值产生的影响远不及去年末。
同时，今年前10个月，理财公司存续产品平均年化收益率为2.65%，相较于上半年的4.15%下降了150BP。
从不同类型发行机构来看，今年1-10月，国有银行理财子公司存续产品平均年化收益率为2.2%，股份制银行理财子公司平均年化收益率为3.04%，城商行、农商行理财子公司平均年化收益率为2.85%，合资理财公司平均年化收益率为1.91%，相较于上半年的收益，均出现大幅缩水。相对来说，股份制银行、地方性银行理财子公司的产品投资收益率较高。
从不同投资风格来看，今年1-10月，固收类产品平均年化收益率为3.05%，混合类产品平均年化收益率为0.89%，权益类产品平均年化收益率为-8.75%，商品和金融衍生品类产品平均年化收益率为1.54%。理财公司存续的34只权益类产品中，有28只处于“破净”状态。
从风险等级来看，今年1-10月，PR1级产品平均年化收益率为3.61%，PR2级产品平均年化收益率为3.2%，PR3级产品平均年化收益率为1.61%，PR4级产品平均年化收益率为-7.7%，PR5级产品平均年化收益率为-8.72%。
整体来看，今年中低风险、固收类理财产品的投资收益率更高一些。
零钱组合产品受追捧
2023年初，现金管理类产品新规正式实施，其中一个重大变化是产品申赎规则改变，过去有很多T+0理财产品，允许单日大额赎回，但新规实施之后在资产配置及申赎规则方面均参照货币基金管理，产品单日快速赎回额度只有1万元，超出部分只能进行T+1普通赎回，流动性大幅减弱。
今年以来，多家银行推出零钱组合产品，有的对接现金管理类产品，有的对接货币基金，有的会同时对接上述两类产品，对接产品的数量决定了单日快赎额度，目前零钱组合产品的单日快赎额度多在10万-50万元，个别产品可以达到100万元以上。
除了支持大额赎回，很多零钱组合产品还支持多种应用场景，包括消费支付、转账、缴费、还款等，在使用上述功能的时候可以不赎回产品。
零钱组合产品主打“1分起购、低风险、高流动性”，在存款利率持续走低、理财产品净值波动加大、银行大力推广的情况下，零钱组合产品受到投资者关注，投资者购买热情上升。
零钱组合产品通过产品组合形式突破赎回上限，由于对接的产品数量较多，产品本身的流动性风险不大，但也不排除会发生市场变化导致客户集中赎回的情况，这将考验金融机构的流动性风险管理能力。
理财产品规模或将持续上升
根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》，截至2023年6月末，银行理财市场存续规模为25.34万亿元，相较2022年末下降了8.35%。尽管债市“走牛”，上半年固收类理财产品整体投资业绩表现较佳，但投资者的购买热情并不高，一方面是由于受去年末理财产品净值大幅波动的影响，投资者情绪仍未完全恢复，对理财产品持观望态度，另一方面是因为国内投资环境不佳，居民投资风格偏保守，倾向于配置存款类产品，使得居民存款规模保持较快增长速度。
根据各大银行披露的2023年三季度财报数据，多数理财公司的产品规模较半年报时有所提升。从理财产品本身来看，经历“破净”潮、赎回潮之后，理财公司的产品配置策略也在发生改变，在资产配置上以“稳净值”作为重要目标，中低风险产品种类较为丰富，符合大部分保守型和稳健型投资者的理财需求。
从外部因素来看，银行净息差持续收窄、负债压力加大，今年6月和9月存款利率经历了两轮全面下调，其中9月份利率下调范围更广、下调幅度更大，银行2年期、3年期定存和大额存单的平均利率均降至3%以下，结构性存款实际收益率也降至2.5%左右的较低水平。在这种情况下，存款产品对投资者的吸引力减弱，部分资金可能会流向银行理财、公募基金、保险产品，对银行理财来说属于利好。
未来，长期存款利率仍有一定下降空间，对部分储户而言，可能会将目光投向净值稳定的现金管理类产品以及中低风险的固收类产品。接下来，银行及理财公司在资产配置方面依然主打“低波稳健”策略，大部分理财公司的封闭式产品采用混合法估值，同时侧重流动性管理，配置低风险资产以降低产品的净值波动，再通过降费来吸引投资者。对于保守型及稳健型投资者而言，理财产品仍然具有较大的配置价值，理财产品规模有望进一步上升。
（责任编辑：刘强）
