2023年3月2日，市场消息称，黑石集团价值5.62亿美元的商业地产抵押贷款支持证券发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的。当我看到这个新闻时真是懵了一下，怎么黑石突然就违约了？
然后我再去看了一下股价，黑石最后3个交易日的涨跌幅为：03-01: -1.12%；03-02: -0.80%；03-03: 2.43%。也就是微跌后仍跟着大盘一起大涨了。那么，这到底是个什么违约事件？黑石集团到底发生了什么？后续发展该如何看待呢？
一、现象：黑石集团到底是一个什么样的公司呢？你一定会疑惑，黑石集团到底是一个什么公司？通俗的说，其实就是他从投资人那里筹钱，宣传数年后会有超高的回报（但不保证），但如果投资人提前撤资的话，需要罚款。
那么，黑石就拿着客户的钱，去找那些有潜力上市的初创公司，或者有剩余价值可以榨取的快倒闭的公司，甚至是可以对抗通胀的房地产，例如写字楼、学生公寓、租赁公寓等等。
当然，黑石在投资上还特别信奉股神的“别人恐惧我贪婪”。而且黑石集团四大业务板块之首便是房地产。可见，黑石的经营模式本就是通过超低利率房贷杠杆来吸收市场上过剩的房产，减少市场上的房产供应量以达到供不应求的市场局面，进而人为地抬高房价。
在黑石的资产负债表上，房贷就是负债，房产就是资产，房贷利息就是它的运营成本，而向外出租的租金和出售房产的收益就是运营收入。一般来说，只要黑石所收入的租金与卖房收益高于要还的房贷利息，那么黑石的资产其实就都是安全的。
在过去这十年，持续低迷的经济使西方国家的收入增长放缓，但同时超宽松的货币政策与黑石模式的炒作使房价仍在快速增长，以至于买得起房的人越来越少，租房需求增多，这就是黑石能做到这么大的根本原因。2008年，全球金融危机爆发，布局中国也成为黑石房地产部门的关键转折点。这一年，黑石以10亿元收购上海Channel1购物中心。据不完全统计，黑石在中国市场累计投资额接近500亿元，囊括了物流地产、写字楼和购物中心以及综合体等。
2022年，口罩冲击下全球需求不足，但黑石依然在房地产领域买买买，光美国本土半年就买了近300亿美金
所谓盈亏同源，福祸相依。成就一个人的最终同样会毁了一个人，公司亦是如此。黑石怕是忘了股神这句“别人恐惧我贪婪”背后是近乎用不尽的现金流。而黑石这一次，显然是被现金流难住了。二、分析：黑石暴雷，这到底是个什么违约事件呢？其实这次有两件事：一件事是黑石违约，就是5.6亿欧元。另一件事是黑石旗下BRITS无法满足客户的赎回申请，这个也挺多的，似乎有700亿欧元。现在说的都是CMBS，其实就是REITs，那这个投资项目怎么产生的呢？
2022年随着通胀和加息，pirate credit成了黑石这样的私募基金最火的项目，因为投资者认为，private credit 可以利用固定资产对抗通胀的同时，又赚取利率上升时的回报，而目前黑石违约的金融产品就属于这类固收类产品。
在2018年黑石收购地产公司Sponda Oly时，它将芬兰的几十栋商业楼盘攒到一起作为抵押物向客户出售CMBS融资，然后购买了这些楼盘。
当黑石的客户购买CMBS后，黑石会承诺在未来向客户支付利息。并且，这一堆良莠不齐的楼盘被打包抵押后，他们产出的现金流会被拆分成若干信用等级不同的部分分别出售。信用等级高的违约的概率小，反之更大。所以当黑石违约时，只有一部分投资者的本金受到了影响。目前5亿美元中大概还留有3亿美元的CMBS没有违约，最高等级的评级为AA+。
比如我朋友所在的英国养老基金危机中介绍的那样，当投资者和黑石签订CMBS合约之后，固定利息支出对于黑石来讲是负债。如果CMBS是跟随浮动利率上涨的，那利息上升对他来说就是成本上升。如果原计划里房租和房价都在合理区间，那么按理说黑石可以利用房租来缴纳利息，遇到大幅赎回时可以通过卖楼来筹集资金。
但是恰巧芬兰受俄乌战争影响较大，房市惨淡，房屋流动性低，黑石从这些楼盘得来的收益远不能覆盖其承诺投资者的利息支出，导致其无法兑付该CMBS组合中某些低评级的债券。毫无疑问，这个模式在2008到现在过去十五年内玩的很好。因为过去十五年内赚钱的模式就是借短买长。大家借短期债务买长期资产。
然而现在美元加到这个水平，欧洲通胀也到这个水平，这个模式玩不动了，因为买10年期国债就有4%收益，谁还收租啊。
当然，有人在说：这其实不是黑石集团违约，而是黑石的SPV违约，这个SPV基本上是个独立的公司的。可是，我们不妨想一想，恒大的楼盘烂尾，也不是恒大集团违约，开发商的每一个楼盘都是单独注册一个独立的公司的。不是吗？三、本质：黑石本是美联储下的特殊产物，若不保持货币宽松政策，肯定难有好日子其实从黑石的角度来说，违约肯定是一件不好的事情。2亿美元的缺口，和黑石的声誉以及违约所透露出来的不利信息相比，应该是比较小的一个数字，从其他的地方挪挪可能也就够了。那么为什么还要违约？
首先，这确实侧面反应了黑石目前所面对的宏观经济环境。我最近经常说因为诸多原因，包括还未完全消除的通胀和短期美债的需求等问题，2023年美联储仍然有很高的概率继续进行紧缩，并且不排除会猛烈加息。但随着美联储缩表，现金会逐步减少，所以私人发放的信贷产品会和短期美债争夺越来越少的流动性。
学术研究表明，政府债券的投放会将私人信贷挤出市场。在当前经济衰退风险仍然不低的时候，黑石的高风险信贷产品不会卖的很好。从某个角度讲，2021年吹起的private credit泡泡，确实可能遇到了再融资危机。
在美联储大幅加息之下，房贷利率大幅上升，使得市场对房贷的需求明显下降，而黑石也借不起这种房贷杠杆，所以想继续人为地抬高房价是不可能了，楼市崩盘无法避免。
由于房产是黑石的资产，房产的估值大幅缩水就意味着黑石的资产明显收缩，同时房价下跌也会拉低租金和卖房收益，换言之黑石的收入也在缩水，所以只要房价继续跌下去，黑石破产的可能性就会不断上升。可以说，黑石本就是美联储超低利率政策下的特殊产物，只要美联储不保持宽松的货币政策，那么黑石就难有好日子过，甚至只要美联储继续加息下去，那么黑石被挤死就是大概率事件。
由于黑石的运作原理就是这么简单，机构投资者也都不是傻子，自然会赎回投资款来避险，而且越是往后，赎回的压力自然会越大，赎回晚了可能就血本无归了。
虽然说黑石实际是以房产来作抵押物来募资的，一旦违约可以用房产来抵债，但现在即使换来了房产，在这么淡的市场上要卖出去，只可能更加打压房价，大部分抵债的房产是根本不可能卖出去的，所以投资人只认现金而不要房产。最后，我也不排除这是黑石内部不同团队互相掣肘的结果。股权那边其实没有这类的偿债压力，但一旦去帮private credit还债，就是拿真金白银的流动资金去补别人的窟窿。去年华尔街的奖金平均被砍了30%，应该没人愿意做这些事了。
最后的话：本次违约算是近年私募领域的大事件了，值得继续观察！总之，2023年美联储要是继续加息，美国自己国内的企业融资都是问题。别到时候世界上其他国家的央行储备没拉爆，先拉爆了美国自己的企业融资债务，而且这完全有可能。虽然现在黑石已经出现违约，考虑到它的规模，仍有可能通过融资或者政府救助来把钱补回来，问题看起来还不算很大。
然而，这就像2008年的雷曼兄弟一样，黑石虽然同样是大而不能倒，可政府要是没钱也一样无力回天，黑石是肯定也有明显的破产风险。一旦黑石进入破产清算阶段，将会成对楼市的重磅炸弹，并形成强大且负面的外溢效应，所有人都会被卷进去，而且黑石要是破产了，其影响必然不亚于雷曼兄弟。
